2009年三季度A股投资策略报告！【7.02】股色股香经济论坛益盟操盘手

主题:2009年三季度A股投资策略报告！【7.02】2009年7月2日编辑

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2009年三季度A股投资策略报告

市场判断

美国、日本和欧元区等发达经济体的衰退威胁在逐步减弱，但需求不足、产能过剩的等根本问题短期仍无法解决;在尚未走出衰退的背景下，各国宽松的货币政策导致通胀预期开始抬头，未来中国将面对更为复杂与严峻的外部环境。反观国内的宏观经济，受外部需求下滑的冲击，出口一直维持负增长的弱势格局，消费保持稳中有升态势，而固定资产则在政府投资的驱动下强势增长，成为经济止跌回稳的主要力量。在宏观经济继续回暖、刺激政策产生积极效果的背景下，工业增加值增速小幅反弹，企业利润恢复速度的增快，这些在公司中期业绩中都将有所体现。

　　目前整个市场的09年动态市盈率在23倍左右，10年在19倍左右，PB水平在3.3倍，隐含的业绩增速为24%，虽然部分行业已触底反弹，但工业企业整体仍在低谷徘徊，这样的业绩预期显然过分乐观。估值高企使得前期一些涨幅较大的个股与行业相对于其业绩已经透支。因此从估值的角度看，目前的市场吸引力已大幅减弱。随着市场的反弹投资者信心得到很大恢复，开户数和持仓账户均在增长，流动性充裕仍是支撑市场的主要力量。总体而言我们对下半年的大盘整体运行格局抱谨慎态度，市场估值有可能进一步提升，但空间不大，全年市场更有可能呈“前高后低”的形态。三季度我们建议主要的投资主线是：1、从中期业绩增长掘金，2、价值回归，从行业景气度与企业盈利能力掘金。

投资策略

　　(1)中期业绩增长甚至超预期掘金在目前宏观经济向好趋势尚需稳固，市场整体估值已不低的背景下，业绩稳定增长甚至超预期的公司显然更具投资安全边际。目前所能够获得的较为明确的业绩增长信号是上市公司的09年中报业绩预告。根据WIND的统计，截至6月28日，共有622家公司发布业绩预警公告，其中152家公司预告增长(包括52家预增和100家略增)，仅占全体A股公司数量的10%，而去年预告增长公司比例则为17%左右，可见能够保持盈利增长的企业依然是凤毛麟角。具体到行业看，业绩增长幅度在50%以上的预增公司多集中在化工、房地产和医药等行业，其中化工和房地产行业均属于行业基本面有向好导致部分企业盈利反弹，而医药行业则属于景气度相对一直较好，业绩保持平稳增长的行业。我们认为能够在上半年获得50%以上的确定增长，而估值水平相对较低的个股是值得我们在中期业绩公布前后重点关注的。

　　(2)价值回归，从行业景气度与企业盈利能力掘金市场反弹至今，多空分歧日益加大，而在当前不确定的市场环境下，对确定性增长的要求将趋向严格。当前部分行业估值高企，资金获利颇丰，结构性泡沫正加大板块风险，在确定性要求下，三季度行情有望向价值决定转变，建议从行业景气度与企业盈利能力的基本面掘金。

　　A.确定性增长提升行业防御能力商业、食品饮料、医药等弱周期性行业当前的估值水平相对合理，经济的持续回暖预期为可选消费品的恢复性增长奠定了良好的基础，是目前经济背景和中报出台前期环境下值得重点关注的品种，对于行业处于成长期的医药行业，则值得长期关注。

　　B.政策面受益提升行业景气鉴于未来保持适度宽松政策的总基调不变，整体经济环境仍有可能保持较高流动性，银行和地产行业经历了前期最困难阶段，基本面开始逐步得到改善。目前银行业的基本面已经出现一些向好的迹象，息差收窄速度明显减缓，部分商业银行开始加大对收益率更高(风险也相对更高)的中小企业贷款贷款的投放，在目前流动性充裕和央行承诺保持宽松货币政策背景下，商业银行不良贷款爆发的可能性大幅下降，预计商业银行2009年的资产质量将继续保持稳定，而宽松的货币政策如持续更长将有利于推动房地产行业利润继续超预期，近期房屋的热销也有望在房地产行业的中期利润上有所表现。

　　在前期积极财政政策的框架下，政府主导的政府建设、采购、补贴消费领域仍具有较确定的景气延续机会。与政府公共支出有关的基础设施投资行为，将导致水泥、建筑等行业持续受益。

　　C.通胀预期下资源类行业受益随着世界经济收缩趋缓，对经济复苏的预期开始变得强烈。而世界各国为刺激本国经济实施的数量型货币政策导致货币发行量大大增加。复苏预期以及流动性大大增加导致了快速通胀的预期。2009年以来，大宗商品价格持续反弹，其中原油价格连续5个月上涨60%，有色金属以及部分农产品的价格也出现了快速上升。在通胀环境下，产业链条最上端的石油、煤炭、有色金属、黄金等资源类行业由于具有较强议价能力，将是通胀受益最大的群体，此外，产品具有投资型属性的房地产行业和具有早周期属性的金融行业，也将受益于经济复苏和通胀预期。（摘自：华泰证券）

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